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老乡鸡正在失去「想象空间」

时间:2024-05-15 09:25:21    点击量:

  老乡鸡正在失去「想象空间」8月28日,老乡鸡沪主板IPO审核为“终止”状态BWIN必赢登录入口,终止审核的原因是,公司及其保荐人国元证券撤回发行上市申请。

  回顾此次的老乡鸡IPO之旅,历时一年零三个月。2022年5月20日,老乡鸡在证监会网站披露招股说明书,拟在上交所主板上市;2023年2月28日,全面注册制实施后,公司的上市申请平移到上交所审核;3月31日,收到上交所首轮问询;8月28日主动撤回上市申请。

  从估值上看,老乡鸡是资本的香饽饽。早在2019年,老乡鸡就接连斩获两轮投资。首轮投资估值为40亿元,第二轮更是高达180亿元。而在今年,有多家投资机构表示将以200亿元的估值标准对老乡鸡进行投资。

  不过,被寄予厚望的老乡鸡,在资本市场最关心的财务表现上算不上亮眼。近几年,老乡鸡频频因为售价高引发讨论,但另一面是毛利率持续下滑,盈利能力不佳。

  从整个中式餐饮行业来看,老乡鸡的毛利率也处于较低水平。本质上,这或与老乡鸡品类单一、市场拓展不顺有关,这无疑增加了老乡鸡未来发展要面临的挑战。

  伴随老乡鸡此次IPO的终止,“中式快餐第一股”究竟花落谁家又多了几分变数。细数今年的餐饮业,杨国福、老娘舅、乡村基、捞王、绿茶餐厅等餐饮品牌都在冲刺上市。

  中式快餐品牌有很多个,但“中式快餐第一股”只有一个。这场上市竞速赛已经到了最后的冲刺阶段,留给老乡鸡的时间和想象空间不多了。

  从2021年开始就有了上市计划,老乡鸡的上市意愿很强烈,只是一路坎坷,至今仍难圆“上市梦”。

  2021年9月,老乡鸡和国元证券签订上市辅助协议,并在安徽证监局进行备案,准备在深交所主板上市。

  而在2022年5月份,老乡鸡正式披露递交招股书,开启了在上交所挂牌上市的第一轮冲刺。按照规划,三年内老乡鸡将在上海、南京、苏州、深圳、北京等重点地段开设700家直营店铺,并斥资6亿在上海设立华东总部。

  令人意外的是,在这份招股书中,老乡鸡披露的社保公积金缴纳方面引起了外界的关注。报告期三年,老乡鸡累计共有1.6万人次未交社保、2.45万人次未缴纳公积金。招股书显示,2019年,老乡鸡员工人数12844人,参保人数仅4809人,参保率37.44%;2020年,老乡鸡员工数15400人,参保人数1874人,参保率60.16%。

  消息一出,“老乡鸡近3年累计1.6万员工未缴社保”的话题登上热搜,随后老乡鸡董事长束从轩发视频道歉,并表示将最大程度改善。

  一波未平,一波又起。2022年10月,老乡鸡迎来了证监会的首轮反馈。在问询函中,监管围绕证监会针对老乡鸡的食品安全、社保公积金、研发投入、账款现金流,以及十分关键的实控人行贿问题,共计45个方面进行了问询。

  面对证监会的问询,10月31日,老乡鸡更新招股书,继续推进A股主板上市进程。直到今年2月份,上交所正式受理了老乡鸡的上市申请。

  即使此前曾多次面对种种困境,老乡鸡都并未选择终止IPO,反而冲刺的决心愈发明确,公开宣言称上市能够让公司得到更好的监督。毕竟,登陆资本市场意味着更多的市场机会,和更多的融资机会。

  今年8月27日,证监会推出一系列政策组合拳,包括规范股东减持、优化IPO、再融资监管安排、调降融资保证金比例等。其中BWIN必赢登录入口,阶段性收紧IPO节奏,旨在促进投融资两端的动态平衡。

  据Wind统计显示,今年7月,除一家北交所公司申报上市外,其余A股板块没有新增企业申报。此外,沪深交易所均处于IPO事项“零受理”状态。

  更早之前,2月1日,证监会还曾就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。这意味着,从科创板到沪深主板,中国资本市场迎来了“全面注册制”时代。

  证监会强调,全面实行注册制后,主板定位是突出大盘蓝筹特色,明确重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。

  审核严格,企业上市的节奏明显变慢了。放眼整个中式快餐市场,关于“中式快餐第一股”的争夺已经持续了很长时间,但仍未有品牌拿下这个标签。这背后,其他玩家的上市进程也算不上顺利。

  举例而言,绿茶餐厅2021年3月第一次提交招股书,如今三次招股书均已失效;老娘舅于2022年7月递交招股书,并在今年2月最后一次披露相关上市信息;乡村基则申请港股上市,于2022年1月向港交所递交上市申请,在经历两次招股书失效后,又于2023年4月重新递交了招股书。

  上市路漫漫,餐饮企业在继续冲刺的情况下,也需要做出更多的努力,提升实力,最终才能获得资本市场的青睐。

  2003年创立于安徽的老乡鸡,前身是连锁快餐肥西老母鸡。从养鸡大户到千店餐饮,从安徽走出全国,老乡鸡董事长束从轩不止一次说过,老乡鸡要成为中国版“麦当劳”。

  不过,实现这个目标并不容易,想要成为头部餐饮品牌,登陆资本市场,一定要有过硬的实力,尤其是出色的盈利能力。

  一段时间里,老乡鸡是资本的“香饽饽”。2019年-2020年,老乡鸡接受了两轮投资,第一轮投资估值为40亿元,第二轮估值则高达180亿元。

  这个数字高于老乡鸡招股书中提到的“同行”——广州酒家、同庆楼、全聚德和西安饮食。其中,市值最高的广州酒家的目前市值也仅为140亿元。

  据招股书数据显示,2019年-2021年,老乡鸡营业收入逐年增长,分别为28.59亿元、34.54亿元、43.93亿元。相比之下,受疫情影响,2020年中国餐饮业规模从4.67万亿元降至3.95亿元。

  从营收增速上看,老乡鸡2020年、2021年分别同比增长20.8%、27.18%。根据弗若斯特沙利文报告,预计2025年国内快餐市场规模将达到1.5万亿元,2021-2025年中式快餐行业年均增速为8.6%。

  硬币的另一面是,尽管营收连年增长,但老乡鸡的盈利能力乏善可陈。从关键指标净利润和毛利率上看,体现得更加直观。

  2019年至2021年,老乡鸡归属于母公司所有者的净利润分别约1.59亿元、1.05亿元和1.35亿元。三年来,老乡鸡的净利润没能保持高增长,反而整体处于下滑趋势,增收不增利问题明显。

  其中,毛利率逐年下滑是老乡鸡利润不佳的重要原因。2019-2021年,老乡鸡毛利率分别为19.02%、17.28%和16.56%,呈逐年走低的趋势。

  不仅如此,老乡鸡的毛利率在中式餐饮行业中处于较低水平。从招股书上看,与同庆楼、广州酒家、西安饮食、全聚德四家同行业相比,2019-2021年,老乡鸡的毛利率低于上述同赛道上市公司综合毛利率的平均值。

  从这方面来看,老乡鸡的市盈率就显得很高了,估值180亿元的老乡鸡对应的市盈率为134倍,截至2022年5月23日,广州酒家动态市盈率59.76倍,滚动市盈率只有22.3倍。

  关于外界关心的增收不增利问题,老乡鸡表示原因在于主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影响。

  在老乡鸡的成本构成中,原材料BWIN必赢登录入口、人工以及包括租金在内的合同履约成本是三大成本项。其中,原材料成本始终是最大的支出,常年占据40%以上的成本。

  德邦证券研报显示,老母鸡的生长周期是白羽鸡的4倍,但长肉效率却低于白羽鸡,白羽鸡2斤饲料长1斤肉,老母鸡则需要4-5斤饲料,因此老母鸡的养殖成本远高于市面上的白羽鸡。

  正如上文提到,老乡鸡2021年前员工社保参保率很低。而用工问题是监管层及公众关注的焦点,这已然影响了老乡鸡的上市之路。

  此外,从2019年到2021年,老乡鸡门店客单价从29.71元上升至30.66元。越来越贵的产品,引起了一些消费者的抱怨,不少打工人直呼“失去了中餐自由”。

  据欧睿国际2022年《中国中式快餐连锁》,虽然超八成受访消费者的快餐开销在10-40元之间,但21-30元是主流,40元以上是敏感区。

  价格很难再涨,而成本难降,在这个情况下,老乡鸡想上市,并获得高估值,关键还是看它能不能说出更亮眼的故事。

  质疑之下,也透露出老乡鸡的核心问题——产品单一、缺乏爆款。一直以来,老乡鸡都是在围绕“鸡”做文章,尽管陆续推出新菜系,但最广为人知的仍是那一碗“鸡汤”。

  缺乏爆款的背后是老乡鸡研发能力欠佳。招股书显示,老乡鸡在职研发技术人员共21名,占员工总数0.15%;2019年至2021年及2022年上半年,老乡鸡投入研发费用分别为719.48万元、1438.54万元、912.88万元、275.78万元,分别占总营收的0.25%、0.42%、0.21%、0.14%。

  显然,不到1%的研发投入无法带来耐打的产品创新力。众所周知,在餐饮业,抓住消费者味蕾是至关重要的事,而打造爆款直接影响了品牌的影响力。但餐饮品牌繁多,消费者的喜好随时变化,长期靠一个爆款很难持续吸引消费者。

  另一方面,在餐饮行业的“红线”食品安全问题上,老乡鸡并非完全及格。老乡鸡在其官网宣称:“老乡鸡是以农夫山泉炖制的肥西老母鸡汤为特色,食材甄选一线品牌供应商深度合作,品质放心。”

  老乡鸡公开数据显示,2019年在全国有800家直营店,2020年宣布进入北上深杭,目前在全国拥有1000多家门店。这样的开店速度不算慢,但却难以走出区域性束缚。

  根据招股书,截至2021年底,老乡鸡的门店仅覆盖8座城市,且大部分新增门店仍然开在安徽省内,共有673家门店,占比高达63%。除了江苏、湖北、上海覆盖的华东区域,老乡鸡在其他城市的门店数量均低于20家。从营收上看,安徽地区也是绝对的营收支柱,占整体营收的70%以上。

  2021年,湖北、江苏、上海等地餐饮子公司的年度净亏损在2000万元至4000万元之间。按照区域划分,2021年老乡鸡在华南和华北地区毛利率均为负数。

  老乡鸡也在招股书中提示了现有市场较为集中的风险——由于公司目前生产加工基地仍主要在安徽省合肥市,受限于新鲜及短保食品的销售半径,报告期内来自于安徽市场的收入占比始终处于较高水平。

  行业的大问题在于,由于中国地域广阔,各区域之间的饮食习惯存在差异,中式快餐难以像西式快餐一样在全国范围内迅速铺开,而是要根据当地口味“因地制宜”。

  更重要的是,老乡鸡坚持自营的模式也阻碍了拓店的步伐。从门店构成上看,老乡鸡的门店以直营为主,加盟为辅。截至2022年6月30日,老乡鸡拥有997家直营门店、102家加盟门店,合计1099家门店。

  在直营模式下,老乡鸡无疑是个重资产运营的模式,其需要承担门店发生的一切费用开支,包括材料、人力、租金等成本。

  德邦证券研报显示,老乡鸡近六成门店驻扎在白领写字楼、商圈和购物广场,七成门店面积在260平-300平之间。在黄金地段,占据八成的直营店,店铺的租金、物业等成本可想而知。

  本质上,老乡鸡想要提高盈利能力和品牌效应,标准化、规模化效应仍然是最重要的。只有通过标准化下的快速扩张,尤其是中央厨房、标准化供应链的应用,才能降本增效。而想要快速扩张,餐饮品牌离不开加盟,这是已经被市场验证过的模式。

  “一年红火两年降,三年四年换行当”的餐饮业从来不缺新的品牌。而还困于产品创新、难走出安徽的老乡鸡,能够给资本市场提供的想象空间并不多。

  这几年,老乡鸡可以说是最会做营销的快餐品牌,但只靠营销无法真正让投资人买单,把精力用于解决自身发展问题,提升综合实力更为关键。想要成为中国版“麦当劳”,老乡鸡还有很长的路要走。

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